对冲基金、交易人和大石油公司是如何抬高油价的
[ 来源：中金在线信息部 ] [ 作者： ][ 时间：2007-03-12 ]
疑的是，把资本投入商品期货市场，有助于这些市场发挥更好的作用。”
布林约尔松争辩说，抑制油价需要的是实行经济激励措施，鼓励开发新能源。他指出，溢价的期货市场可以使石油公司维持高价，以减少成本高昂的开采工程的不确定性。他说: “业内人员可以投资增加产量，然后以更高的价格将其作为期货出手。”期货溢价的市场还能鼓励人们增加石油储备，条件是现在储备的石油以后能卖出更高的价格。布林约尔松坚持认为，尽管增加石油储备可能会稍稍抬高油价，但对整个经济来说是值得一试的。“汽油价格对卡特里娜飓风的反应如此剧烈，原因之一就是储量太低，”他说。如果有更多的储备做后盾，市场就能更好地应对灾难。
大多数经济学家同意活跃的交易能抑制价格波动的观点。科罗拉多州的一位能源顾问菲利普•弗莱杰(Philip Verleger)认为，若是没有石油期货市场，油价可能最高达到每桶 90 美元，而不是 75 美元。他说: “因为价格产生新高的可能性要大得多。”这也是期货市场的政府主管部门──商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)的意见。该委员会的老资格经济学家迈克尔•黑格(Michael Haigh)在去年的一份报告里总结说，油价变化是由商业交易人──石油公司、公用事业部门、航空公司，等等──而不是基金经理们引起的。他说: “投机者并没有导致价格上涨。”
有相当多的反对意见，似乎产生自对期货市场运作规律及其与股票市场之区别的一个根本性误会。商品期货可以使生产者、消费者和投资者通过签订合同，按照双方同意的价格买卖未来某一天的某种商品，以预防价格风险。假如价格有可能偏离公认的基准──比方说，假如大多数市场参与者认为，鉴于汽油期货的价格平稳(这正是巴罗克利夫等对冲基金经理看好的走势)，7 月份的石油价格不可能达到每桶 75 美元──人们会纷纷抛售 7 月的石油期货，从而打压油价。
另外，与股票──这种开放式金融工具的意思是，投资人从来就没必要把他们投资的公司拿一份回家──不同的是，在期货市场上，合同一旦到期，石油交易人必须交付或者接受某种实际产品。当然，通常对冲基金或指数基金在交货前就得将期货抛掉。伦敦的巴克莱资本公司(Barclays Capital)期货研究所主任凯文•诺里什(Kevin Norrish)说: “不过，期货价格与实际市场上的供需关系密不可分。”期货与股票之间的另一个重大区别──也是期货不容易发生投机性泡沫的原因之一──是，每份期货合同都必须要有卖方和买方，其中卖方预计价格会下降，买方则认为价格会上涨。因此，对所有用赚来的石油交易利润添置法拉利跑车的老谋深算的对冲基金经理来说，受害者大有人在。[卡特里娜飓风的直接后果是，大本营投资集团(Citadel Investment Group)和里奇资本管理公司(Ritchie Capital)的能源交易员据说赔了数亿美元，因为他们在天然气期货上做空头。]
还有一个问题是，大型指数基金通常只买进一两个月内就到期的期货。假如光靠它们就能抬高油价，你会看到随时会出现新合同，使价格下降。然而，即便这些合同──主要是石油公司和公用事业部门等商业交易人签订的──也属于同样的性质。(2010 年 12 月的石油期货价是每桶 71 美元，只比 2006 年 7 月的价格低 4 美元。)诺里什说: “依我看，这是表明不存在泡沫现象的最有力论点之一。”
那么，油价为什么这样高？金融活动虽然起到了一定的作用，但也无须把那些市场参与者的动机看得那么坏，因为他们各自的操作都十分理性。似乎谁也不愿接受以下这个解释油价上涨原因的更为宏观的答案: 供需关系。能源的需求弹性非常低──物价上涨时，消费者不会立刻改变其消费习惯──而新的供应需要很长时间才能实现(埃克森公司投资了几十亿美元的萨克哈林一号工程用了 10 年时间才开始投产)，所以，需求弹性稍微发生一点变化，就会对价格产生过大的影响，特别是在交易活跃的市场里。这正是现在石油市场上发生的情况。巴克莱银行预测说，2006 年的全球石油需求量将增加 1.4%，而产量只增加 1%。这个差额只有靠减少储备来填补，进而使石油市场更加活跃。(当然，预测未来能源需求，不是件容易的事。不信问问所有在去年秋天大喊天然气价格看涨的明白人──也包括《财富》杂志──吧: 自去年 12 月以来，天然气的价格已经下跌了六成。)
但也有好消息: 市场自身就具有解决高油价问题的机制。由于短期需求弹性可能不大，只要每加仑 3 美元的汽油价格水平持续得越久，我们也就越接近消费行为发生变化的转折点──合伙用车，还有什么？──从政治角度抵制使用煤炭与核电的势力也会变得越来越弱。此外，油价居高不下的时间越长，投入新增能源(如乙醇、太阳能或开发新油田)的资金也就越多。这不是说前进途中就没有任何坎坷了。不过，只要你信赖资本主义，你肯定相信市场会让我们朝著正确的方向推进。因此，只要你愿意，尽管可以为了汽油价格上涨去责怪投资者。但是，从现在算起 10 年后，当你用上你的第一辆电动汽车时，别忘了给他们写封感谢信哟！
译者: 夏蓓洁
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