中国期权：市场运作规则的制定与验证研究
[ 来源： ] [ 作者： ][ 时间：2007-03-11 ]
20世纪90年代以来，国际金融衍生品市场发展迅猛，进入新世纪，完成清理整顿后的我国期货市场也呈现出各交易品种全面活跃的态势。在此背景下，国内理论界和期货界对商品期权的研究逐步升温，并有发展成为近期研究热点的趋势。郑州商品交易所(下称郑商所)对商品期权的研究已近十个年头了。作为我国第一家期货市场试点和国内惟一的“国际期权市场协会”会员，郑商所于1995年开始进行期权市场运作研究项目，总结出“计算机系统是平台，保证金结算是核心，交易所规则是保障，做市商制度是关键，交易者培训是基础”等一整套宝贵经验，填补了国内期权研究和实践运行的空白，其研究历程也成为中国期权市场研究发展史的缩影。在此，我们以郑商所期权核心规则制定和期权模拟测试结果为例证进行分析，向广大读者介绍中国期权市场运作研究项目的背景，对期权市场的重要功能、期权市场与期货市场关系、中国期权上市的可行性以及如何进一步做好期权上市准备工作、加快上市步伐等实际运作问题进行深入探讨。
一、研究背景
(一)全球期权市场发展概况
早期场外期权市场产生已达几个世纪之久。早在17世纪30年代就有了“荷兰郁金香热”。19世纪20年代早期，伦敦股票交易所已开始交易股票期权了。19世纪80年代晚期至19世纪90年代早期，场外交易的衍生工具市场已经开始提供范围广泛的期权种类以满足其客户的金融需要。
现代场内期权市场是伴随着20世纪70年代及80年代的各种经济、政治事件和外汇与利率衍生工具的普遍引入而逐步发展起来的。
1973年，当芝加哥期权交易所建立起来时，美国股票期权的场内交易也就开始了。伦敦国际金融期货期权交易所在1978年时已经开始交易少量的英国股票期权。场内期权交易的产生方式与期货合约交易基本一致，并且使用同样的合约清算和交付系统。从1991年开始，这些场外衍生工具市场取得了突飞猛进的增长。2003年期权交易量比期货交易量多增加4.34％。期权交易量已经远远超过期货交易量，是期货交易量的1.73倍。
(二)期权市场的主要作用
期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量特定标的的权利，因此，期权交易是一种权利交易。在期货期权交易中，期权买方在支付了一笔较小的费用(权利金)之后，就获得了期权合约赋予的，在合约规定时间，按事先确定的价格(执行价格)向期权卖方买进或卖出一定数量的商品或金融期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。即对于期权卖方而言，除了在成交时向期权买方收取一定的权利金之外，期权合约只规定了其必须履行的义务，而未赋予其任何权利。
期权交易是在期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，具有独特的经济功能和较高的投资价值。一是期权更有利于现货经营企业的套期保值，他们通过购买期权，可以避免期货交易中追加保证金的风险。二是期权有利于发展订单农业及解决“三农”问题。美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，以引导、鼓励农民进入期权市场，这方面的经验值得我们借鉴。三是期货投资者可以利用期权规避市场风险。期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。因此，期权是一种有效的风险管理工具。
(三)郑商所期权市场运作研究项目背景
作为我国第一家期货市场试点和国内惟一的“国际期权市场协会”会员，郑商所期权市场运作项目研究不仅填补了国内期权理论研究和实践运行的空白，在期权研究方面走在了国内前列，而且其研究运作历程也成为中国期权市场研究发展史的缩影。
郑商所从1995年开始研究期权，同年加入“国际期权市场协会”。1996年，郑商所邀请香港专家来郑州讲课，介绍期权交易知识；1997年，郑商所制定了绿豆和小麦期权合约和交易规则，对期权的交易、结算、风险控制、计算机设计等环节进行基础性研究。多年来，郑商所连续派人到境外学习、考察期权市场运行机制。
近年来，在期权市场运作规则研究过程中，我们启动了集研究、开发、推介、宣传和模拟交易等为一体的“期权培训工程”；与中国期货业协会联合举办了由来自美国、韩国、荷兰及我国香港、台湾等境内外代表参加的“2002中国(北京)国际期权研讨会”(并被评为2002年中国期货市场十大新闻)；开发了期权交易系统和期权网站；举办了期权做市商培训班，做了大量开创性的基础工作，而且还制定出国内第一部期权交易规则，并在芝加哥期权交易所的大力支持下，联合欧洲期货交易所、荷兰银行(ABN AMRO)期货经纪公司(新加坡)、美国FcStone期货经纪公司、台湾金融家资讯网路股份有限公司于2003年4月至9月联合进行了国内首次期权模拟交易测试。以上重大活动不仅为期权交易试点上市作了必要的准备，为期权上市后成功运行奠定了基础，而且还填补了国内期权理论研究和实际运行的空白，受到了国际期权市场协会的高度评价，得到了主管部门的认可、国际期权专家的赞同以及广大投资者的赞赏。在2002年12月举办的北京国际期权研讨会上，中外期权专家们对《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所期权做市商管理办法》(下称《两个办法》)进行了审定。会后，与会代表及期权专家对《两个办法》给予了一致好评。
研究期权交易的主要目的：一是完善国内期货市场体系。从理论上说，期货市场是为现货服务的，而期权市场是为期货市场服务的。在国外完善和成熟的市场上，做期货的投资者，大都做期权；做现货的，离不开期货；而做期货的，离不开期权。要发展和完善市场运行体系，就要建立健全市场框架。二是规避期货市场风险。期权交易有利于促进期货市场平稳发展。期权是期货市场投资者的风险管理工具。在成熟的期货市场上，期货和期权是一个有机体。期权交易能够使参与期货交易的投机头寸实现“保险”，投机者可以有效地减少或避免因决策失误造成的风险。期权交易的策略很多，小麦期货投机者可以依照期货交易头寸风险的大小、特征，建立相应的期权
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